Б�ЛЛ ГРОСС: ЧЕЛОВЕК, КОТОРЫЙ ПР�Н�МАЕТ ЛУЧШ�Е РЕШЕН�Я, СТОЯ НА ГОЛОВЕ

Если задать вопрос о том, кто на сегодняшний день является наиболее успешным инвестором на рынке инструментов с фиксированным доходом, то большинство ответов, скорее всего, прозвучат одинаково: Билл Гросс (Bill Gross). Этого человека часто называют «Уорреном Баффетом мира облигаций» («the Warren Buffett of the bond world»). Будучи основателем и директором-распорядителем одной из крупнейших в мире компаний по управлению активами — Pacific Investment Management Company, или PIMCO, — Гросс управляет $96-миллиардным фондом PIMCO Total Return Fund (PTTAX), а также несколькими меньшими по размеру фондами. Total Return является крупнейшим из облигационных фондов мира и пятым по величине среди взаимных фондов.
Но даже не столько размеры Total Return, сколько великолепные результаты, почти неизменно демонстрируемые им с момента его создания в 1987 году, делают его управляющего одной из самых заметных звезд на финансовом «небосводе» Америки и всего мира. За последние десять лет средняя доходность фонда составила порядка 8,3%.
Неудивительно, что газета New York Times назвала Гросса «самым выдающимся из американских инвесторов в облигации». В декабре 1996 года он первым среди портфельных менеджеров был введен в Зал славы Общества аналитиков по инструментам с фиксированным доходом (Fixed-Income Analyst Society, FIASI) — за крупные достижения в области финансового анализа и портфельного менеджмента. Агентство Morningstar, отслеживающее взаимные фонды, дважды — в 1998 и 2000 гг. — присудило Гроссу награду «Менеджер года в сфере инструментов с фиксированным доходом» («Fixed-Income Manager of the Year»), причем он стал первым, кто получил эту награду более одного раза. Morningstar отметило, что Гросс заслужил данное отличие, «продемонстрировав великолепное инвестиционное мастерство, смелость идти наперекор общему мнению и приверженность интересам акционеров, необходимые для достижения выдающихся результатов в долгосрочной перспективе». В декабре 2001 года журнал SmartMoney включил Гросса в число 30 наиболее влиятельных представителей инвестиционного сообщества.
Гросс написал две книги, посвященные инвестициям. В 1997 году вышла работа «Все, что вы слышали об инвестировании, — неправда!» («Everything You've Heard About Investing Is Wrong!»), а год спустя — «Билл Гросс об инвестировании» («Bill Gross on Investing»). Он также является автором многочисленных статей о рынке облигаций, часто выступает в различных СМ� и ежемесячно публикует инвестиционный прогноз, с которым можно ознакомиться на сайте PIMCO (www.pimco.com). Кроме того, он является членом Лос-Анджелесского общества финансовых аналитиков (Los Angeles Society of Financial Analysts). По данным Forbes, в 2006 году Гросс занимает 322-ю позицию в США по размеру состояния, равного $1,2 млрд. С 2000 года его годовой компенсационный пакет в PIMCO составляет $40 млн.
Билл Гросс из тех, кто любит бороться и побеждать, проявляя при этом редкостную волю и настойчивость. Однажды он пробежал шесть марафонов за шесть дней, а в 2003 году дошел до финального раунда гольф-турнира AT&T Pebble Beach National Pro-Am. � все же этот прирожденный победитель говорит, что его до сих пор удивляет тот путь, пройдя который он достиг положения крупнейшего облигационного менеджера в мире.
Уильям Хант Гросс (William Hunt Gross) родился 13 апреля 1944 года в небольшом городе Миддлтаун, штат Огайо, главную роль в жизни которого играла сталелитейная компания American Rolling Mill Co., Armco. Отец Билла Сьюэлл Гросс (Sewell «Dutch» Gross) работал в этой компании в качестве менеджера по сбыту, мать Ширли была домохозяйкой. В семье было еще двое детей: сын Крэйг на год старше Билла (ныне владелец компании по дистрибуции пищевых продуктов в Калифорнии) и дочь Лин восемью годами младше. В 1954 году Гросс-старший был переведен Armco в Сан-Франциско с целью продвижения компании на быстрорастущие рынки Калифорнии и Японии. Билл был поражен размерами этого города, который показался ему «другой вселенной».
В 1962 году Гросс получил стипендию от университета Duke University в Дареме, штат Северная Каролина. По словам Гросса, он отправился в Дарем, не имея представления, что ему изучать, и выбрал психологию, поскольку его всегда интересовало, как работает человеческий ум. �мея рост в шесть футов, он надеялся стать игроком баскетбольной команды Duke Blue Devils, но здесь его вскоре ожидало разочарование, и ему пришлось довольствоваться игрой в команде колледжа. Зато Гросс принял активное участие в деятельности студенческого братства Phi Kappa Psi, где получил прозвище «Hatty» («шапочка») за шапку русых волос длиной до плеч. Эндрю Эш (Andrew Ash), также бывший членом Phi Kappa Psi, вспоминает, что уже в те времена Гросс постоянно изобретал различные схемы зарабатывания средств. Однажды он организовал тотализатор и выступил в роли букмекера, заработав около $100; в другой раз сформировал команду из трех человек для игры в покер, названную им «Синдикат», рассчитывая, что, играя сообща и распределяя риск, игроки смогут увеличить свои доходы.
Сам Гросс считает, что его финансовая карьера началась в Лас-Вегасе, у стойки для игры в блэкджек, или очко. Впервые он столкнулся с казино летом 1965 года, подрабатывая оператором игорного автомата в одном из городков штата Невада за $5 в час. Увлечение пришло очень быстро, но в то лето Гросс сам не играл. Чтобы сэкономить деньги, он спал в машине, мылся в озере и брился на автозаправочной станции. Лишь весной следующего года он впервые попробовал сыграть, имея $50, и «проиграл их все, сделав одну ставку, потому что не знал правил».
Вернувшись в колледж, Гросс купил книгу под названием «Победи сдающего»(«Beat the Dealer») — бестселлер Эдварда Торпа (Edward Thorp). Этот профессор математики Калифорнийского университета в совершенстве овладел техникой игры в блэкджек (цель данной игры — набрать карты с большей суммой очков, чем у сдающего, не превысив 21), при помощи компьютера произвел расчет наилучших карточных стратегий и затем начал применять эти стратегии к инвестированию в акции, создав хеджевый фонд. Гросс был зачарован идеями Торпа и в качестве тренировки сыграл тысячи партий сам против себя. Закончив колледж в мае 1966 года и получив степень бакалавра, он отправился в Лас-Вегас, имея в кармане $200, поселился в Indian Hotel, где номер стоил $6 за ночь и стал играть по 16 часов в день. Через четыре месяца $200 превратились в $10000. Это были его первые настоящие деньги.
Ныне Гросс утверждает, что кратковременный период профессиональной игры в блэкджек оказался критически важным для его карьеры, поскольку азартные игры имеют чрезвычайно много общего с управлением денежными средствами. � там, и тут цель заключается в том, чтобы правильно распределить риск, рассчитать последующие ходы и избежать излишней эмоциональности, сосредотачивая внимание на ставках. Все это только игра, говорит Гросс, и чтобы выжить в таком бизнесе нельзя позволить себе растеряться перед значительностью суммы: страх — или благоговейный ужас — перед долларами затуманивает способность к здравому суждению. Как отметил финансист в одном из интервью, Лас-Вегас научил его тому, что он «может победить систему при помощи сочетания напряженной работы, идей, которые пока еще никому не пришли в голову, и способности выносить каждодневную рутину, которую другие, несомненно, сочтут утомительной».
Вскоре после Лас-Вегаса, в октябре 1966 г., для Гросса начался период военной службы, продолжавшийся три года. Он хотел стать пилотом истребителя, но не проявил необходимых качеств, и был направлен помощником главного инженера на эсминец, базировавшийся у берегов Вьетнама. По словам Гросса, ни до, ни после ему не доводилось заниматься делом, к которому он был бы менее способен.
Демобилизовавшись в конце 1969 г., Гросс использовал свой карточный выигрыш для обучения в бизнес-школе для выпускников высших учебных заведений (Graduate School of Business Administration) при Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе. К тому времени он прочитал вторую книгу Торпа под названием «Победи рынок» («Beat the Market»), изданную в 1967 году, и мечтал сделать карьеру, разрабатывая стратегии инвестирования на рынке акций. Получив в 1971 году степень магистра бизнес-администрации, Гросс разослал более 100 резюме в фирмы, занимающиеся инвестициями, но сначала все было безрезультатно. Рынок акций переживал тогда не лучшие времена. В конце концов, мать Гросса заметила в газете Sunday Los Angeles Times объявление о том, что страховая компания Pacific Mutual Life Insurance Co. ищет аналитика по ценным бумагам с годовым окладом $11000.
Гросс получил эту работу, однако она не соответствовала его ожиданиям. Вместо того чтобы анализировать акции, он «стриг купоны», т.е. занимался погашением процентных платежей по казначейским сертификатам, в отделе облигаций. Зато здесь он познакомился с Джеймсом Маззи (James Muzzy) и Уильямом Подличем (William Podlich), и втроем они убедили руководство Pacific Mutual доверить им управление облигационными активами в размере $5 млн. Гросс стал управляющим новым фондом, тогда как Маззи занимался маркетингом, а Подлич — администрированием. По словам Маззи, успех их трио объяснялся, в первую очередь, тем, что каждый находился на нужном месте и приносил в общее дело нечто свое, отличное от вклада остальных. Коллегам Гросса уже в начале совместной работы было ясно, что именно он в наибольшей степени обладает качествами, необходимыми для управления портфелем, так как умеет быстро и без колебаний принимать решения. Сотрудничество оказалось прочным: в настоящее время Маззи является одним из руководителей PIMCO Global Advisors, а Подлич исполняет в PIMCO обязанности консультирующего директора-распорядителя.
Приступив к управлению фондом, Гросс быстро понял, что никогда не заработает больших денег на облигациях, если будет просто «стричь купоны». Требовались капитальные прибыли, получаемые помимо процентов: суммарный доход. Он должен был стать трейдером, а не инвестором в стиле «покупать и держать». Вскоре методы Гросса привлекли внимание Уолтера Джеркена (Walter Gerken), возглавлявшего инвестиционное подразделение Pacific Mutual Life Insurance. В 1973 году Джеркен убедил Southern California Edison Co., ныне вторую по размеру компанию коммунальных услуг в Калифорнии, доверить Гроссу облигационные активы на сумму $10 млн. Так фонд Гросса получил первого клиента, оплачивавшего его услуги. В 1975 и 1976 гг. годовая прибыль составила почти по 18%, и этот успех принес второго клиента — телекоммуникационную фирму AT&T Corp. К 1977 г. активы в управлении PIMCO достигли $400 млн.
В 1980-81 гг., когда рынок облигаций переживал спад, Гросс, несмотря на возмущение клиентов, стал вести торги по более высокодоходным бумагам, таким как сертификаты федерального агентства Ginnie Mae (правительственная национальная ипотечная ассоциация). Большинство денежных менеджеров тогда считали подобные вложения чересчур рискованными, но Гросс верил, что бумаги Ginnie Mae пойдут вверх, как только снизятся процентные ставки, — и оказался прав. В 1987 году, когда активы PIMCO возросли до $20 млрд., Гросс открыл свой главный фонд — Total Return Fund.
Успехи фондов Гросса, их высокая доходность и непрерывный рост активов в значительной степени повысили привлекательность бумаг с фиксированным доходом в глазах инвесторов взаимных фондов. Как отметил Мика Грин (Micah Green), президент Bond Market Association (Ассоциации рынка облигаций), имя Гросса, вероятно, можно считать «символичным с точки зрения пробуждения интереса к рынку облигаций». С другой стороны, Гросс может навязывать этому рынку свои «правила игры», т.к. его действия способны поколебать позиции крупнейших компаний США. Так, в марте 2002 года, он продал все активы PIMCO в коммерческих бумагах (векселях) GE Capital, финансового подразделения General Electric (GE), на сумму $1 млрд., заявив, что эта компания подвергает себя ненужному риску из-за слишком большого объема краткосрочных долговых обязательств. Получив от Гросса «строгий выговор», GE «капитулировала», начав замену значительной части векселей более долгосрочными обязательствами, после чего PIMCO вновь приступила к покупке ее бумаг.
Свое лучшее инвестиционное решение Гросс принял в 2000 году: купить долгосрочные казначейские обязательства, прежде чем правительство, располагающее дополнительными средствами за счет профицита бюджета, начнет их погашать. В течение нескольких недель трейдеры Гросса купили по его поручению долгосрочные казначейские обязательства на сумму в $5 млрд. К концу года облигационные фонды PIMCO заработали на повышении цен приобретенных бумаг порядка $200 млн. Что касается худшего решения, то это была покупка в 2001 году облигаций энергетической компании Enron, вокруг которой вскоре разгорелся скандал в связи с финансовыми махинациями, совершенно обесценивший ее бумаги. Однако подобные «проколы» в практике Гросса встречались весьма редко. Существует немало компаний, у которых позитивные средние показатели в долгосрочном периоде порой маскируют резкие колебания доходности, однако PIMCO не входит в их число.
Гросс управляет крупнейшим в Америке облигационным фондом из офиса в Ньюпорт-Бич, штат Калифорния, расположенном в тысячах километров от Wall Street. Его рабочий день начинается задолго до прихода в офис. Первое, что он делает, встав около половины пятого утра, — это мониторинг текущей ситуации на рынках, включая Европу и Японию, и просмотр экономических отчетов, позволяющих судить об экономической конъюнктуре, воздействующей, в свою очередь, на цены облигаций.
Гросс считает, что для портфельного менеджера критически важным фактором является отсутствие шума и сведение информационного потока к минимуму. Он не читает сообщений электронной почты, кроме действительно необходимых, берет телефонную трубку лишь три-четыре раза в день (не считая звонков жены) и не пользуется мобильным телефоном. Его девиз: я не хочу быть подключен, я хочу быть отсоединен: «My motto is, I don't want to be connected — I want to be disconnected.»
�нтересно, что наиболее важная и ценная часть рабочего дня Гросса проходит, по его словам, вовсе не в торговом зале. Ежедневно, между половиной девятого и десятью утра, он посещает оздоровительный клуб недалеко от офиса, где занимается йогой. Гросс утверждает, что многие отличные идеи, включая его лучшее решение 2000 года, о котором говорилось выше, пришли к нему, когда он в буквальном смысле слова стоял на голове — вдали от офисного шума и торговых терминалов.
Управляющий PIMCO является неизменным приверженцем так называемого подхода «сверху вниз» (top-down investing), при котором инвестор в первую очередь рассматривает макроэкономические тенденции, далее переходит к отраслевому анализу и лишь затем осуществляет выбор конкретных объектов для вложения средств. В статье, опубликованной в 2005 г. в Financial Analysts Journal, Гросс указывает, что успешность инвестиций в долгосрочной перспективе, будь то акции или облигации, зависит от двух основных факторов: способности формулировать «секулярный» (secular, т.е. вековой, долгосрочный) прогноз и обеспечивать «правильную структурную композицию» портфеля. «Секулярный» прогноз, по мнению Гросса, должен охватывать демографические, политические тенденции, структурные изменения в американской и мировой экономике на период от трех до пяти лет. Это позволяет избежать деструктивных «эмоциональных скачков, вызванных страхом или жадностью». �менно такие эмоции заставляют инвесторов совершать серьезные ошибки, когда рынок переживает «иррациональные» периоды. Опираясь на долгосрочный прогноз, Гросс определяет дюрацию портфеля, а затем вносит изменения в его структуру в зависимости от краткосрочных тенденций.
Что касается структуры портфеля, то, по словам Гросса, ее формирование включает принципы, рассчитанные на получение более высокой доходности, чем можно ожидать при заданном уровне риска. В качестве примеров учреждений, инвестиционная структура которых оказывается эффективной с течением времени, Гросс приводит банки и страховые компании. Первые берут краткосрочные займы и выдают долгосрочные кредиты, создавая процентный спред, почти гарантирующий им прибыль в долгосрочном периоде. Вторые привлекают устойчивый поток средств, имея возможность приблизительно рассчитать свои будущие обязательства. Такой подход также надежно позволяет генерировать доходы. Примером подобной финансовой структуры является Berkshire Hathaway, управляемая Уорреном Баффетом (Warren Buffett).
Эксперты отмечают, что с течением времени Гросс в процессе управления активами переходит к использованию все более сложных инструментов, демонстрируя свободу мышления и готовность принять риски, связанные с процентными ставками, валютами, высокодоходными бумагами и развивающимися рынками. Все это резко отличает его от большинства других управляющих фондами. По словам Эрика Джейкобсона (Eric Jacobson), аналитика из агентства Morningstar, Билл Гросс «делает все сложным путем» и «более агрессивен, чем большинство портфельных менеджеров».
В заключение имеет смысл привести свод инвестиционных правил, сформулированных этим авторитетнейшим экспертом рынка облигаций.
1. В чем залог успеха инвесторов?
Пристрастия и интересы брокеров и денежных менеджеров меняются, однако это не меняет главного: инвесторы должны неизменно работать над тем, чтобы удерживать издержки на самом низком уровне, какой только возможен. Короче говоря, держать деньги в собственном кармане и не подпускать к ним тех, кого не следует.
2. Акции не всегда приносят лучшие результаты, чем облигации.
Акции являются наиболее удачным инструментом в долгосрочной перспективе, но не для других инвестиционных сроков. В период 1930-1955 гг. казначейские векселя демонстрировали лучшие результаты, чем акции; то же самое происходило с 1960 по 1974 гг., а также большую часть первой половины XIX века. �нвесторам следует диверсифицировать свои портфели в зависимости от их способности выдержать «бурю» (и, возможно, не одну) на рынке акций, памятуя о том, что более медлительные, но устойчивые иногда выигрывают гонки.
3. Когда думаешь, что «ответ» найден, — подумай еще раз.
Формулы, модели, любые попытки убедить инвесторов в том, что следующие 20 лет будут похожи на предыдущие, — это сплошной обман. �сторически надежными считаются, например, данные о денежной массе в обращении, «кривая безработицы» Филлипса (подразумевающая обратное соотношение роста цен и безработицы), факторы, определяющие коэффициенты «цена/прибыль» и валютные курсы. Однако к тому времени как один инвестор примет их в расчет, это, очевидно, сделают и другие, и их польза в составлении прогнозов «сойдет на нет».
4. Долгосрочная перспектива — правильная перспектива.
Фиксация внимания на краткосрочных изменениях в экономике и на рынке вносит путаницу и часто ведет к продиктованным эмоциями решениям продавать в момент достижения «дна» или покупать на «пике». Сосредоточив внимание на более долгосрочном периоде и более стабильных тенденциях (демографии, глобализации, политических переменах), инвестор получает лучший шанс не сбиться с пути.
5. Оборот портфеля должен происходить «черепашьим шагом».
Высокая активность операций может поглотить прибыли инвестора несколькими способами. В первую очередь, комиссии складываются и, в зависимости от брокера, могут достичь 1% и более ежегодно. Во-вторых, высокий коэффициент оборота «играет на руку» американскому правительству, которое может хорошо «подкормиться» за счет налогов на прирост капитала. Медленные и методичные изменения — это наилучший подход, соответствующий также вышеизложенному принципу долгосрочного портфеля.
6. Риск и доходность — сиамские близнецы.
Риск и доходность непосредственно связаны друг с другом. Очень редко можно достичь высокой доходности, не повышая уровень риска. Также редко предоставляется возможность инвестировать в низкорискованные инструменты, не жертвуя доходностью. Те, кто думает, что сегодняшний рынок акций принесет им годовую доходность, выраженную двузначными числами, принимают на себя очень большой риск: достаточно вспомнить, что произошло, когда индекс NASDAQ взлетел до 5000 пунктов.
7. Утверждение «На этот раз все иначе», как правило, является ложным, но если все на самом деле «иначе», следует смотреть в оба.
Экономические, деловые и инвестиционные циклы неизменно повторяются, хотя бы в силу постоянства самой человеческой натуры. �нвесторы и предприниматели склонны проявлять излишний оптимизм в самые неподходящие моменты и впадать в пессимизм, когда рынок достигает «дна». Однако иногда случается нечто такое, что способно разрушить установившийся порядок: рождение новых технологий, ключевые изменения на политическом горизонте, катастрофические цепи людских ошибок. В такие времена нужно быть настороже: иногда, действительно, все «иначе», но не часто.
8. Берегитесь «средств от всех болезней» и их продавцов.
Wall Street и обывательская среда полны беззастенчивых торгашей, предлагающих свои мнения, подобно «жучкам», продающим сведения о лошадях перед очередным забегом на скачках, — но, в отличие от последних, претендующих на изощренность мышления и знание всего и вся. Следует помнить, что почти всегда они работают лишь на себя, а не на инвесторов. Рекомендации аналитиков призваны набить их собственные карманы и поэтому нуждаются в очень тщательной фильтровке.
9. Гуру рождаются и умирают
В мире инвестиций очень мало настоящих гуру. Период, когда они находятся в центре внимания, как правило, очень короток. Так что следует прислушиваться лишь к нескольким избранным экспертам, при этом непременно сознавая, что они способны ошибаться и могут быть «сделаны из гипса, а не из мрамора».

www.k2kapital.com