УРОК� ВЕЛ�КОЙ АМЕР�КАНСКОЙ ДЕПРЕСС��, КОТОРЫЕ Н�КОГО Н�ЧЕМУ НЕ НАУЧ�Л�

Александр СМ�РНОВ

США и вслед за ними вся мировая экономика входят в кризис. Ряд экономистов и политиков полагает, что это наиболее тяжелый кризис, начиная со времен Великой Депрессии 1929 г. «Внезапно» и наша экономика стала «заползать» в кризис, характеризуемый падением фондового рынка, стагнацией межбанковского рынка, ростом дефицита ликвидности и началом экономического спада. Длительные периоды финансовой «безоблачности» привели к тому, что финансисты, риск-менеджеры и правительственные регуляторы потеряли бдительность.
Кризисы приходят как будто неожиданно, но их последствия умножаются в первую очередь благодаря множественным ошибкам властей. Полностью проецировать события того времени на сегодняшние реалии было бы неправильным — финансовые институты и меры государственного регулирования экономики ушли далеко вперед. Тем не менее, история Депрессии и опыт ее санации являются одними из самых поучительных примеров в истории мировых финансов.

АМЕР�КАНСКОЕ «ПРОСПЕР�Т�»
В 1920-х годах экономика США находилась на подъеме, с 1925-го по 1929 г. ВВП страны вырос на 14,3 % — с 90,5 до 103,6 млрд. долларов. Появились новые, «инновационные» по тем временам, виды товаров — автомобили, радиоприемники, самолеты и пр. Развивались автомобильная, химическая, электротехническая, радиотехническая и прочие отрасли.
Об огромной мощи экономики США свидетельствовал тот факт, что в 1929 году автомобильная промышленность выпустила около 5,4 млн. автомобилей, общее число машин в эксплуатации составляло около 26,5 млн. Развитие экономики привело к росту жизненного уровня населения, повышению объема его сбережений, что также позитивно повлияло на развитие фондового рынка.
С 1925 по 1929 г. капитализация рынка акций выросла примерно в 3,3 раза — с 27 до 89 млрд. долл. Капитализация фондового рынка накануне кризиса в 1929 г. составляла около 86 % от ВВП. �нфляция была незначительной В экономической идеологии того времени доминировала доктрина невмешательства государства в экономику, постулировавшая, что рыночные силы имеют неограниченные возможности для саморегулирования. Экономическое процветание породило теорию «просперити» (prosperity) – вечного экономического процветания, на деле оказавшейся иллюзией.
К 1928 г. экономический рост стал замедляться, что нашло отражение в снижении потребительского спроса и сокращении капиталовложений в экономику. Несмотря на стремительный рост новых отраслей промышленности, в некоторых традиционных — легкой, угледобывающей промышленности, сельском хозяйстве — стали проявляться признаки перепроизводства. Наибольшие проблемы были в аграрном секторе. Началось падение доходов фермеров, разорение и укрупнение сельских хозяйств.
Продолжался процесс концентрации производства, при котором тысячи мелких и средних предприятий поглощались более крупными. Около 200 крупнейших корпораций, среди которых выделялись финансовые группы Рокфеллера, Моргана, Меллона, Дюпона, контролировали до 50% национального богатства США.
Концентрация капитала приводила к значительному социальному расслоению — около 0,1% самых богатых граждан США имели 34% всех сбережений, при этом около 80% граждан сбережений не имели. Такая ситуация негативно влияла на совокупный спрос. Чтобы его стимулировать, компании стали развивать потребительский кредит — объем продаж в рассрочку составил от 5 млрд. до 8 млрд. долларов.
Федеральная резервная система предприняла попытку противостоять «посадке», и в 1927 г. увеличила объем денежной и кредитной эмиссии. Это была одна из первых попыток оживления делового цикла. В августе 1927 г. ФРС снизила ставку до 3,5%. Однако основной объем финансовых ресурсов попал не в промышленность, а был вовлечен на фондовый рынок, спекулятивные операции на котором стремительно раздували «мыльный пузырь».
Б. Андерсон, главный экономист Чейз Манхэттен Бэнк, комментируя решение ФРС, уже тогда высказал самые серьезные опасения: «Мы подносим спичку к бочке с порохом и выпускаем на волю непредсказуемые психологические силы спекулятивной заразы». За период с начала 1928-го по сентябрь 1929 г. индекс Dow Jones вырос со 190 до 382, т. е. почти в два раза.
Денежные власти не смогли ввести в нормальные рамки бесконтрольное развитие фондового рынка. Биржевой кредит был достаточно доступен, маржинальное обеспечение составляло около 10%, т. е. под 90% купленных акций можно было взять новый кредит. Росту спекуляций способствовала доступная процентная ставка по кредиту, составлявшая для брокеров около 12%. �нвесторы активно строили «пирамиды»: закладывая купленные акции, на полученный кредит покупались новые акции и т. д.
� пока котировки росли, такая стратегия позволяла получать хороший доход. Некоторые из акций были по сути «пустышками», не обеспеченные реальными активами. По некоторым оценкам, число маржевых счетов составляло до 1 миллиона. Общее число брокерских счетов составляло около 1,5 миллиона.
Тогда же стали появляться инвестиционные компании, покупавшие акции на средства пайщиков. Широкий масштаб приняло манипулирование ценами и сговоры между спекулянтами, которые, опираясь на мощную информационную и финансовую поддержку, взвинчивали цены на нужные им бумаги. Превращая рынок в инструмент получения легких доходов, игроки постепенно подрывали его стабильность. В то же время отношение цена/прибыль для большинства компаний было нормальным, составляя в 1929 г. по разным группам акций около 14-19.
В биржевую лихорадку оказалось вовлеченной значительная часть населения, по некоторым оценкам от 15 до 25 млн. человек при его численности около 120 млн. чел., в первую очередь, наиболее обеспеченные слои. Биржевые данные передавались по телеграфу, котировки писались в многочисленных брокерских конторах мелом на школьных досках.
Пессимисты считали, что в погоне за наживой американцы полностью потеряли благоразумие, и такое безрассудство будет рано или поздно наказано. Стремительный рост акций в свою очередь еще более способствовал оттоку ресурсов из реального сектора, что стимулировало снижение его показателей.
Рост фондового рынка порождал иллюзию экономического процветания, Президент Гувер заявил, что у него нет опасений за будущее страны. Несмотря на ряд предупреждений, финансовая элита того времени в основной массе давала позитивные прогнозы. Например, таким «оптимистом» был профессор Йельского университета �рвинг Фишер, известный авторитет в области денежной теории, игравший на бирже. Ведущие финансовые газеты продолжали «заряжать» обывателя, поддерживая иллюзии «вечного двигателя».

Б�РЖЕВОЙ КРАХ 1929 ГОДА
В канун кризиса ФРС предприняла меры по стабилизации рынка, и за период январь — июль 1928 г. подняла ставку с 3,5 до 5%. Однако при этом ФРС не смогла поддержать адекватное денежное предложение. Если в 1926 г. объем денежной массы — агрегат М2 составлял 43,7, то в 1929 г. — 46,6 млрд. долл. (рост 0.38%). В то же время в экономике увеличивался объем денежных суррогатов, в основном векселей.
Весной 1929 г. ФРС запретила банкам, своим членам, выдавать кредиты на покупку акций. В марте 1929 г. произошло некоторое падение рынка, однако затем котировки возобновили рост. 8 августа, незадолго до кризиса, ФРС еще раз подняла ставку - с 5 до 6%. Несмотря на ряд предупреждений, практически все верили в то, что рынок будет расти. В тоже время наиболее серьезные игроки уже к весне заблаговременно закрыли свои позиции.
До катастрофы оставалось немного. Уже 24 октября в так называемый «черный четверг» на Нью-Йорской фондовой бирже произошел биржевой обвал. Чтобы спасти ситуацию группа банков решила поддержать рынок и, собрав около 25 млн. долл., вышла на рынок в качестве покупателей. На некоторое время это задержало спад, но затем все покатилось по наклонной и падение перешло на европейские рынки.
Поначалу среди обычного населения, не занимавшегося спекуляциями преобладало настроение злорадства — алчность наказана. Однако затем в США начались массовые разорения компаний и частных лиц, и по цепочке неплатежей кризис захватил все экономику. Помимо акций, стала обесцениваться недвижимость. Экономический спад, признаки которого существовали еще до биржевого краха, резко пошел по нарастающей. Кризисные явления перекинулись и на европейские страны.

РЕАКЦ�Я ПРАВ�ТЕЛЬСТВА: ОБЕЩАН�Я � РЕЗУЛЬТАТЫ
Американский истеблишмент, исповедавший доктрину невмешательства государства в дела рынка, поначалу считал, что все придет в порядок само собой примерно за 2 месяца, чем и была обусловлена слабость экономических мер президента Гувера. Он и министр финансов Эндрю Меллон призывали набраться терпения и обещали, что оживление экономики должно вот-вот начаться. Когда провал был осознан, некоторые, по сути, правильные меры (государственные закупки сельскохозяйственной продукции, оказание помощи банкам и компаниям) были предприняты, но они проводились нерешительно и непоследовательно. В результате кризис продолжался.
Любое вмешательство государства требовало роста расходов и дефицитного финансирования бюджета, что решительно противоречило экономическим традициям того времени. Экономику и финансовую систему необходимо было спасать за счет денежных вливаний и расшивки неплатежей. Но Правительство и ФРС США совершили еще одну, оказавшейся роковой ошибку, отказавшись от активного вмешательства в ситуацию.
С февраля по июнь 1930 года ФРС последовательно снижала ставку до 2,5%, однако эти меры не смогли остановить кризис. Денежная масса М2 сокращалась. Если в 1929 г. ее объем составлял 46,6 млрд. долл., то в 1933 г. упал до 32,22 млрд. долл., снизившись за год на 10,6%. Сокращение денежного предложения ударило по совокупному спросу, началась дефляция, внешне выглядевшая как кризис перепроизводства: товары ломились на полках магазинов, но не находили покупателей.

БАНКОВСК�Й КР�З�С
В начале 1920-х годов в США насчитывалось около 30 тыс. банков. В их активах значительную часть составляли ценные бумаги, ссуды под залог ценных бумаг, городской недвижимости и сельских земель. После биржевого краха большая часть ценных бумаг и недвижимости резко обесценилась, а значительная часть ссуд стала невозвратной. При этом произошло резкое сокращение ресурсной базы банков за счет массового изъятия вкладов населения и снижения остатков предприятий. Активы и пассивы банков стали «усыхать». В результате банкротства банков приняли массовый характер.
Население стремилось изъять деньги, чтобы спрятать их под «матрас». За период 1929-1933 г. объем депозитов банковской системы США сократился на 37%, с 46,3 до 29,1 млрд. долл. За тот же период объем ссуд уменьшился с 36,0 до 16,2 млрд. долл., т. е. в 2,2 раза. В результате финансового кризиса объем инвестиций с 1929 г. по 1933 г. упал на 85%. В 1932 г. значительная часть банков пыталась ограничить выдачу наличных своим вкладчикам. Напряжение стало нарастать с начала 1933 г. Банковский кризис США начал свое шествие с февраля 1933 г., когда в Детройте рухнул один из крупных банков.
В штате Мичиган началась банковская паника и 14 февраля губернатор закрыл все банки, чтобы защитить их от банкротства. Волна закрытий банков прокатилась по многим штатам.
�з отчетных данных ФРС следовало, что и до краха 1929 г. банкротство банков имело достаточно массовый характер, однако после биржевого краха 1929 г. их число увеличилось многократно. В 1921 г. общее число коммерческих банков составляло 29 788, но уже в 1933 г. уменьшилось до 14 404.

ЭКОНОМ�ЧЕСКАЯ КАТАСТРОФА
Великая депрессия привела к обнищанию и огромным страданиям десятков миллионов людей, значительным образом изменила их психологию и мировоззрение. Это нашло отражение в следующем сравнении: «Люди будут говорить «до 1929 года» и «после 1929 года», как, вероятно, дети Ноя говорили о временах до и после всемирного потопа».
О масштабе кризиса свидетельствуют следующие данные: объем ВНП США в текущих ценах за 1929-1933 г. упал в 1,85 раза — с 103,9 до 56 млрд. долл., а объем инвестиций — на 85%. Стремительно росла безработица, увеличившись до 25 % , в марте 1933 г. число безработных составило около 17 млн. человек. Около 2,5 млн. человек остались без жилья.
Разорилось более 110 000 компаний. Производство автомобилей сократилось на 80%, выплавка стали — на 76%, производство проката — на74%, добыча угля — на 42%. Объем производства металлургической промышленности оказался на уровне 1900 г.
Наибольший ущерб был в аграрном секторе: производство пшеницы сократилось на 36%, кукурузы — на 45%, цены на зерно снизились в 2,7 раза, хлопок — более чем в3 раза. Произошло резко падение цен на недвижимость.
Фермерская недвижимость многократно упала в цене — так ферма стоившая в 1929 г. около 100 тыс. долл. ушла за долги примерно за 5 тыс. долл. Началось массовое разорение фермеров, не способных погасить ссуды. Во время кризиса разорилось около 1 млн. фермерских хозяйств. �з-за падения спроса началась дефляция – общее снижение индекса цен за 1929-1933 г. составило около 25%. Снижение заработной платы превысило 30%.
�з-за падения платежеспособности фермеры лишались земли, домовладений, пострадавшие граждане селились на окраинах городов в трущобах, построенных из тары и отходов, получивших название «бидонвилли» («поселки Гувера»). �мевшие бизнес оказывались на бирже труда, все хватались за любую, самую черную работу, в городах выстраивались очереди за бесплатной похлебкой. Народ стал понимать, что прежние идеалы «свободной» экономики в условиях кризиса не работают — многие ранее успешные люди не в состоянии были ничего изменить, они теряли надежду, у многих опускались руки.
Широкий размах приняло бродяжничество, беспризорность, стали появляться заброшенные города. Америка левела, расширялись акции социального протеста. Стране нужны были смелые, революционные решения, разрушающие существующие каноны. Америка ждала нового, сильного, знающего лидера. �м оказался член демократической партии Ф. Д. Рузвельт. В результате краха американской экономики республиканцы надолго потеряли власть – Ф. Д. Рузвельт избирался четыре раза подряд, а после него президентом стал также демократ — Г. Трумен.

МЕХАН�ЗМЫ КР�З�СА
Во время кризиса в выигрыше оказываются наиболее опытные и информированные «игроки», которые заблаговременно продают свои активы и выходят в «ликвидность». Те инвесторы, которые перед кризисом не успели выйти из акций, и те, кто успел начать новые проекты, реализуемые за счет кредитов, обречены на самые серьезные проблемы. Тяжелым оказывается положение всех заемщиков. Кризис 1929 г. был дефляционным и имел длительный период — экономика восстановилась лишь к 1940 г.
Любой кризис создает механизм передела собственности, «очищая» экономику не только от «неэффективных» собственников, но в некоторых случаях способствуя ее монополизации. Обладатели ликвидности после кризиса могут выкупить активы по намного меньшей — иногда в разы — цене. Во время Великой Депрессии огромная масса граждан США оказалась лишенной не только своих сбережений, потерянных на фондовом рынке, но и своей собственности, что оказалось своеобразной экспроприацией. В то же время крупные корпорации и землевладельцы еще более укрепили свои позиции в экономике.
На фондовом рынке всегда происходит перераспределение сбережений от менее информированных, «пассивных» инвесторов к наиболее информированным игрокам. В период нормального роста экономики, когда входящие потоки денег превышают исходящие, выигрывают и они. Но в «предварительной» и начальной фазе кризиса, когда входящие потоки иссякают, происходит «перетекание» (или длительное замораживание) сбережений инвесторов, пытающихся сыграть на повышение в пользу «медведей». �менно поэтому при любых серьезных проблемах на финансовых рынках инвесторов охватывает паника — они продают бумаги.
Самая большая опасность — возникновение денежного дефицита, способного «схлопнуть» рынок. Фактически финансовый кризис реализуется благодаря шоку денежного предложения, когда субъекты рынка, переоценивая риски, резко сокращают предложение денег, вследствие чего скорость их обращения уменьшается. В первую очередь стагнирует межбанковский рынок, поражаемый «кризисом доверия» и обесценением залоговых инструментов. Далее эффект «домино» порождает цепную реакцию неплатежей по всей экономике.
Возможен ли сейчас в США некий римейк Великой Депрессии? � план Полсона, и позиция РФС говорит о том, что денежные власти США пытаются пустить кризис по инфляционной, а не дефляционной модели. В случае углубления кризиса они будут запущены и у нас.
Что касается текущей ситуации в России, то «борьба с инфляцией» и «перегревом» российской экономики дала свои «плоды». Рост денежной массы — агрегат М2 на начало сентября этого года составил всего 9,5% из обещанных ЦБ 30-35%, при этом инфляция за это же период составила 9,7%. Для сравнения - в 2007 г. рост М2 составил 47,5% при инфляции 11,9%. Таким образом реальный объем денежной массы практически не вырос.
В таких условиях рост экономики и фондового рынка вряд ли возможен. Впрочем, пока у государства еще есть возможности и инструменты, чтобы стабилизировать ситуацию и вернуть доверие на рынки. Но если драгоценное время будет упущено, последствия могут быть весьма тяжелые.
Осваивать опыт «дефляционного кризиса» вряд ли стоит. Для этого есть опыт «чужих» ошибок.

promved.ru